성상현 부부장은 지금을 재정이 통화를 압도하는 시장으로 본다. 미국 정부는 부채를 갚는 대신 GDP를 키워 비율을 낮추는 쪽을 택했고 그 엔진으로 AI를 골랐다. 그래서 금리가 오르내리는 것보다 정부가 어디로 돈을 보내는지를 봐야 한다는 것이다.

핵심 포인트

• 정부 적자는 누군가의 흑자다. 국채 발행을 자금의 재배치로 본다 — 민간의 잉여 유동성이 정부 계좌로 들어가 육성 산업에 집행된다. 연준이 찍어서 사 주는 방식과 다르다는 것이다.
• 속도가 역사상 가장 빠르다. 최근 6년 AI 캐펙스가 약 9,300억 달러다. 철도는 71년, 고속도로는 37년, 아폴로는 14년이 걸린 규모다.
• 정부 돈만으로는 안 된다. 재정적자가 GDP 대비 6~7%(평소 2~3%)로 1.5조~2조 달러인데 캐펙스가 그보다 크다. 기업이 같이 가야 성립하는 그림이다.
• 선례가 1940년대다. 부채가 GDP의 120%를 넘은 뒤 갚는 대신 분모를 키웠다. 45년부터 51년까지 연준은 금리를 제로로 두고 장기채를 2.5%에 고정해 사 줬다.
• 그래서 연준의 독립성을 다르게 본다. 부채 비율이 이만큼 높은 시기에 독립적으로 행동한 중앙은행은 없었다는 것이다. 점도표를 줄이는 것도 자산시장 선반영을 눌러 두는 장치로 읽는다.
• 닷컴과 수급이 반대다. 기존 데이터센터 4,000개의 공실률이 1%대이고 짓고 있는 2,500개는 임차율이 이미 92~93%다. 그때는 수요 없이 공급을 때려 넣었다.
• 정부의 자세도 반대다. 1999년부터 재정 흑자로 돌아섰고 2000년부터 닷컴이 꺼졌다. 지금은 계속 적자를 내고 올해부터 감세까지 시작한다.
• 돈은 뒤로 갈수록 작은 항아리로 간다. 하이퍼스케일러에서 메모리로, 그다음 장비·소재로 흐르는데 뒤쪽에는 큰 기업이 없어 같은 돈이 더 크게 튄다는 것이 그의 그림이다.

주요 숫자

이 편의 질문은 하나로 모인다 — "지금의 AI가 버블로 끝나면 절대 안 되는 이해당사자가 그 해당 기업뿐 아니라 트럼프 정부도 그렇다. 그런 정부가 과연 이번 버블을 꺼트릴까요?" 결론은 이렇다 — "기술의 시대는 아직 끝나지 않았다."