엔비디아가 칩 사는 쪽에 돈을 빌려주거나 보증을 서던 방식에서 한 칸 물러섰다. 월가 여섯 곳과 함께 세운 회사가 칩을 사서 갖고, 데이터센터 업체는 거기서 빌려 쓰며 사용료를 낸다. 그 사용료를 증권으로 묶어 연기금·보험사에 파는 구조이고, 목표 조달액이 700조 원이다.

핵심 포인트

• 소유와 사용을 나눴다. 칩의 소유권은 특수목적회사(자산만 담고 사업은 하지 않는 서류상 회사)에 남고, 클라우드 업체는 빌려 쓰며 월 단위 사용료를 낸다. 그 사용료가 증권의 현금흐름이 된다.
• 엔비디아는 보증으로 남는다. 예전에는 지분 투자와 임대료 보증이었다 — 오픈AI 오하이오 데이터센터에 150조 원을 보증했다. 이번에는 총 금융액의 25%까지 손실을 메워 준다.
• 신생 클라우드가 먼저 쓸 것으로 본다. 코어위브는 매출이 크는데도 1분기에 1억 4천만 달러, 2천억 원 영업손실을 냈다. 대출을 더 늘리기 어려우니 사는 대신 빌리는 쪽으로 간다.
• 빅테크도 현금이 마른다. 5대 빅테크가 올해 700조 원을 벌었는데 설비 투자로 나가고 22조 원만 남았다. 내년쯤이면 이들도 이 구조에 들어올 수 있다고 본다.
• 값은 대출과 비슷하다. 코어위브가 이번 달 26억 달러를 빌린 금리가 약 9%였고, 새 구조의 사용료도 9% 안팎으로 본다. 하이퍼스케일러가 들어오면 6~7% 선이라는 전망이다.
• 주택저당증권과 뼈대가 같다. 대출을 증권으로 바꿔 연기금·보험사에 넘기면 자금이 계속 돈다. 여섯 곳에 든 블랙록의 래리 핑크가 80년대에 그 상품을 히트시킨 장본인이다.
• 담보에서 갈라진다. 집은 값이 유지되고 땅이 남지만 칩은 신제품이 나오면 값이 떨어지고 수명도 짧다. 위험도 흩어져 있지 않아 클라우드 업체 한 곳이 자빠지면 증권 전체가 걸린다.
• 수명은 3년과 10년 사이에서 갈린다. 맥킨지는 B200이 5년이면 가치가 반 이하라고 보고 마이클 버리는 3년을 말한다. 젠슨 황은 2020년 A100이 아직 현역이라며 10년까지 본다.

주요 숫자

진행자가 구조를 한 줄로 줄인다 — "저거는 칩 담보고 우리가 보통 하는 건 집 담보고." 왜 연기금이 들어오느냐는 물음에는 이렇게 답한다 — "가는 데까지 간다고 그랬으니까 최소한 3년은 가겠지."