박세익 대표는 이번 급락을 사이클의 반복으로 읽는다. 사상 최대 실적에 증설 발표가 겹치면 그 무렵이 꼭지이고 적자와 감산이 돌면 바닥이다. 다만 이번에는 감산 공조에 응하지 않을 중국 신규 진입자가 처음으로 붙었다.

핵심 포인트

• PER이 거꾸로 신호를 준다. 이익이 무너지면 고PER이 되고 거기서 사야 한다. 최근 3.5~4배를 10년 평균 9.8배로 환산해 목표가를 세우는 방식에 자기도 여러 번 속았다고 말한다.
• 2018년이 교과서다. 3분기까지 사상 최대인데 주가 고점은 5월이었다. 이듬해 하이닉스 이익이 20조 7천억 원에서 2조 7천억 원이 됐는데, 줄어든 것은 수요가 아니라 가격이었다.
• 바닥도 같은 문법이다. 2023년 하이닉스가 마이너스 9조를 낸 그해에 주가는 60% 올랐다.
• 실적 말고 현물 가격을 본다. 현물이 고정 거래 가격을 아래로 뚫는 순간이 진짜 신호다 — 다음 협상에서 고정 가격이 떨어질 것이 확정되기 때문이다. 지금은 현물이 한참 위에 있다.
• 최태원 회장 발언에서 답을 찾는다. 가격이 더 오를까 봐 걱정이라고 했다. 가격이 좋으면 경쟁자가 너무 빨리 들어오기 때문인데, 그러면서 내년 말까지 증설 물량은 안 나온다고 했다.
• 수급 방아쇠는 창신메모리 상장이었다. 12조 원을 조달했고 장외에서 이미 600조 원에 거래됐다. 외국인이 커촹반에서 47조 원을 사는 동안 한국 반도체에서는 매도가 나왔다.
• 심리적 균열은 애플에서 왔다. 팀 쿡이 중국산을 쓰게 해달라고 하자 전제가 깨졌고, 미국 상원이 막은 다음 날부터 반등이 시작됐다.
• 28년 범용 가격은 못 막는다고 본다. 지금까지는 세 회사가 암묵적으로 공급을 조절했는데 창신과 양쯔는 내수 시장을 끼고 있어 통제가 안 된다. 점유율은 15~20%까지 본다.

주요 숫자

최태원 회장이 7월에 한 말이 이 편의 축이다 — "이렇게 반도체 가격이 올라가는 거 절대 옳지 않다." 가격이 좋으면 경쟁자가 너무 빨리 들어오기 때문이다. 박 대표가 숫자를 대하는 원칙은 이렇다 — "공감은 빨리, 신뢰는 천천히."