금리가 방향을 튼 자리를 역사에서 하나씩 짚는다. 1873년 철도채, 2차 대전의 금리 통제와 그 뒤의 두 자릿수 물가, 1965년의 50bp, 볼커의 21%, LTCM의 한 달. 매번 그 방향에서 잘하던 방식이 가장 먼저 무너졌고, 결론은 배팅 크기로 모인다.

핵심 포인트

• 철도채는 정부가 4%를 보증해서 커졌다. 하루 한 번 다니는 노선까지 깔렸고 1873년 금리 인상이 터뜨렸다. 1929년 대공황 이전 최대의 공황이다.
• 전쟁은 금리를 묶어서 이겼다. 연준이 3개월물을 0.375%, 20년물을 2.5%에 고정하고 단기채 발행의 80%를 직접 소화했다. 양적완화의 원형이다.
• 누르면 튀어 오른다. 1946~48년 미국 물가상승률이 18%에서 20%까지 갔다. 코로나 때 0%로 눌렀다가 22년에 튀어 오른 것과 같은 모양이다.
• 1965년, 대통령이 자리를 비운 사이 50bp를 올렸다. 호출당한 마틴은 버텼고 66년 다우가 9개월 만에 25% 빠졌다. 다만 3년 뒤에는 결국 내렸다.
• 올려야 할 때 내리면 값이 커진다. 닉슨이 친구를 앉혀 내린 뒤 오일쇼크가 겹쳤고, 수습하러 온 폴 볼커가 21%까지 올렸다.
• 그 뒤 40년 강세장이 착시를 만들었다. 우리가 아는 성공 스토리 대부분이 1980년대 이후에 나왔다. 실력과 국면을 분리해서 봐야 한다는 것이다.
• LTCM은 한 달 만에 끝났다. 레버리지 25~30배에 값이 내리면 더 사도록 짜여 있었다. 수습하느라 연준이 세 번 내렸고 그 인하가 이후 IT 버블을 불렀다는 해석이 널리 있다.
• 다시 세운 펀드도 2008년에 44% 손실로 청산됐다. 레버리지를 10~15배로 낮추겠다고 약속한 뒤였다. 세 번째 회사에는 아무도 돈을 맡기지 않았다.

주요 숫자

금리를 올린 마틴이 대통령에게 한 답 — "중앙은행의 역할은 파티가 끝나기 전에 펀치볼을 치우는 겁니다." 그리고 이 편의 결론 — "살아남아야 복리도 가능한 거죠. 복리라는 거는 살아남은 사람한테만 작동하니까."