사모대출은 터져도 펀드 투자자 선에서 끝난다는 것이 그동안의 견해였다. 신보성 연구위원은 그 전제 둘을 다시 센다 — 규모는 이중차입자와 생보사 몫이 빠져 과소 집계돼 있고, 은행·사모펀드·생명보험이 서로 물려 있어 떼어 놓고 볼 수 없다는 것이다. 방아쇠는 금리다.

핵심 포인트

• 공급이 민 시장이다. 국제결제은행 분석으로 대출량이 느는데 금리는 떨어졌다. 저금리에 돈 굴릴 곳을 찾던 쪽이 그전에는 빌리기 어려웠던 중견기업을 공략한 것이다.
• 은행은 한 단계를 끼웠다. 기업에 직접 대출하면 위험가중치 100%인데 펀드에 대출하면 20%다. 같은 돈이 같은 기업으로 가는데 은행 ROE는 2.6배가 된다.
• 생보사가 자금줄이다. 사모운용사 산하 프라이빗에쿼티가 생보사를 사서 보험료를 계열 대출 펀드로 보낸다. 그 비중이 2010년 1%에서 24년 말 14%가 됐다.
• 변동금리라 이자가 두 배가 됐다. 팬데믹 직후 6% 수준이던 차입금리가 지금 12%대다. 그 6%에도 빌리던 기업들이라는 뜻이기도 하다.
• 못 내는 곳은 빌려서 낸다. 차입 기업의 41%가 IT이고 대부분 구독형 소프트웨어인데 그중 절반이 이자 내기 전에 이미 적자다. 이자만큼 더 빌려 이자를 낸 셈 치면 원금이 그만큼 커진다.
• 값을 운용사가 매긴다. 대출 자산은 거래가 없어 순자산가치가 재량 평가다. 보고 값은 아직 소폭 수익인데 시장에서 값이 정해지는 상장 BDC는 1년 고점 대비 30% 빠졌다.
• 환매 통로가 좁아졌다. 분기 한도가 순자산의 5%인데 1분기 신청이 블루아울 40.7%였다. 다만 약정서에 환매를 아예 멈추는 조항이 있어 유동성 위기 대신 문을 닫는 쪽으로 간다.
• 떼어 놓고 볼 수가 없다. 두 개 이상 펀드에서 빌린 기업이 61%, 프라이빗에쿼티와 사모대출을 함께 가진 운용사가 시장의 81.2%, 생명보험 업계 총자산의 14%가 이 시장에 물려 있다.

주요 숫자

순자산가치를 운용사가 매기는 대목에서 진행자가 한 말 — "이건 시험 보고 자기가 자기 시험지 자기가 채점하는 거잖아." 신보성 위원의 결론은 이렇다 — "규모가 작고 펀드 투자자들만 손실 보는 선에서 끝날 거라고 한 게 결코 그렇지 않을 수 있다."