재무부가 SLR완화·지니어스법으로 국채 살 손을 규제완화와 스테이블코인법으로 만든 수요보다 몰빵 발행이 더 컸다 재무부는 하반기에만 2조달러대 국채를 찍어야 했고, 장기채 대신 단기채로 채웠다. 연준은 SLR을 풀어 은행에, 의회는 지니어스법으로 스테이블코인에 국채 살 여력을 만들어 줬다. 해외 보유자는 오히려 팔았고, 새 수요는 부족분의 일부만 메워 메르는 몰빵의 대가만 남았다고 본다.
메르 ranto28 원문 10편 2025-06-06 ~ 2025-09-22 네이버 블로그
▾ 재무부는 하반기에만 2조달러대 국채를 찍어야 했고, 장기채 대신 단기채로 채웠다. 연준은 SLR을 풀어 은행에, 의회는 지니어스법으로 스테이블코인에 국채 살 여력을 만들어 줬다. 해외 보유자는 오히려 팔았고, 새 수요는 부족분의 일부만 메워 메르는 몰빵의 대가만 남았다고 본다.
핵심 포인트
한 편씩 넘겨 본다
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
파월도 완화에 찬성 연준의장 파월이 SLR 완화에 계속 찬성 입장을 밝혀 와 정치적 장애요인이 크지 않다.
보우먼 부의장 인준 통과 규제완화를 지지하는 미셀 보우먼이 은행담당 부의장으로 6월 4일 상원 인준을 통과했다.
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
초대형은행 1.8조 여력 1조8천억달러 여력 초대형은행의 SLR을 5%에서 3%로 낮추면 국채를 1조8천억달러 더 살 수 있는 여력이 생긴다. 일본(1조1천억달러 보유)만한 매입주체가 하나 더 느는 셈이다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
베센트 SLR완화 논의 주도 재무부 주관으로 연준·통화감독국·연방예금보험공사가 모여 SLR 완화에 사실상 합의했다.
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
SLR완화 준비 완료 타이밍 대기 완화를 위한 사전 준비는 거의 끝났고, 효과를 극대화할 타이밍만 재고 있는 것으로 본다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
SLR이 딜러 매입을 제약 SLR 규제는 국채도 위험자산과 똑같이 취급해, 시장에 유동성을 대야 할 프라이머리 딜러가 국채를 충분히 못 사게 막는다.
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
프라이머리딜러 인수 확대 딜러 인수비율 13.9% 국채 입찰에서 안 팔린 물량을 프라이머리 딜러가 가져간 비율이 13.9%로 전월보다 1.6%p 높아졌다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
30년물 입찰 해외비중 저하 간접입찰자 비중 58.9% 5월 8일 30년물 입찰에서 간접입찰자(외국 중앙은행·외국인) 비중이 58.9%로 떨어져 2019년 11월 이후 최저였다.
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
SLR 막히면 시장 충격 초대형은행은 국채의 최종 수요자 역할까지 하는데, SLR에 막혀 국채매수를 못하면 시장에 큰 충격이 온다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
지니어스법 준비금 의무화 지니어스법은 스테이블코인 발행량의 100%를 달러·미국국채 같은 안전자산으로 담보하도록 의무화한다.
상원 지니어스법 가결 찬성 68 반대 30 2025년 6월 17일 상원이 지니어스법을 찬성 68표 반대 30표로 통과시켰다.
테더 국채매수 신규 3위 테더 보유 1,011억달러 테더가 보유한 미국국채는 2024년 9월 기준 1,011억달러로, 2024년 3분기 신규 매수처 3위에 올랐다.
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
베센트의 스테이블코인 전망 2030년 3조7천억달러 전망 베센트 재무장관은 2030년 스테이블코인 시장이 3조7천억달러로 커질 것이라 말한다 — 국채를 사줄 새 VVIP 고객이다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
연준 SLR완화 5대2 가결 2025년 6월 26일 연준 이사회가 찬성 5명 반대 2명으로 SLR 완화를 통과시켰다. 3%가 아닌 3.5~4.5%로 낮췄다.
마이클 바의 파산위험 경고 반대표를 던진 마이클 바 위원은 이번 변경이 은행 파산 위험을 높이고 예금보험기금 손실을 키울 것이라 비판했다.
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
은행·자회사 차등 완화 자회사 2,100억달러 · 초대형은행 130억달러 은행 자회사는 6%에서 3.5%로 크게 낮아져 2,100억달러, 초대형은행은 5%에서 4.5%로만 낮아져 130억달러의 자본 여유가 생겼다.
매수여력 최대 1.8조달러 9천억~1조8천억달러 추가매수 여력 합쳐서 2,230억달러의 자본 여유가 생기면 이론상 국채를 9조달러까지 더 보유할 수 있지만, 실제 국채보유비중을 감안하면 9천억~1조8천억달러 정도로 본다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
국채완화로 미장도 동반상승 국채를 살 여력이 늘면 국채가 귀해져 값이 오르고 금리는 내린다. 은행 자본 여유는 대출 증가로 유동성도 늘려, 미장과 국채가격이 함께 오를 수 있다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
SLR여력 94% 자회사 몫 자회사 몫 94% SLR 완화로 생긴 매수여력의 94%는 은행 자회사 몫이고 초대형은행은 500~1000억달러 정도뿐이다. 할 수 있다와 해야 한다는 다른 말이다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
스테이블코인 매입 한계 하반기 소화한계 1.5~3천억달러 베센트 전망대로 커져도 하반기 스테이블코인이 살 국채는 1~2천억달러 정도로, SLR분과 합쳐도 1.5~3천억달러가 한계로 보인다.
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
TGA 잔고 8월말 고갈 임박 TGA 잔고 3,722억달러 TGA(재무부 입출금 통장) 잔고는 3,722억달러이고, 월 1,500~2,000억달러씩 쓰이고 있어 현재 속도면 8월 말 바닥난다.
OBBB 서명 부채한도 5조 증액 부채한도 5조달러 증액 트럼프가 7월 4일 서명한 OBBB(감세법)에 부채한도 5조달러 증액이 포함돼 신규 국채 발행 제한이 풀렸다.
하반기 국채 2조달러 발행 하반기 2조달러대 발행 재정적자 수준·TGA 잔고·퇴직연금 상환분을 더하면 하반기에만 2조달러대 국채를 찍어야 한다는 계산이 나온다.
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
국채 공급과잉 우려 부상 흔한 것은 싸진다 — 발행물량에 비해 매수세가 약해 미국 국채가 흔해질 가능성이 높아졌다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
트럼프 금리인하 압박 이유 T-Bill 금리는 기준금리에 연동돼, 발행비중을 늘릴수록 이자부담이 커진다. 트럼프가 파월에게 인하를 압박하는 이유다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
7월30일 QRA 방침 확정 7월 30일 분기 국채발행 계획(QRA) 발표에서 장기국채는 현 수준을 유지하고 90일 이하 단기국채로 부족자금을 채운다는 방침이 거의 확정됐다.
T-Bill 잔액 6조 비중 21% T-Bill 잔액 6조달러대 · 비중 21% 현재 T-Bill 발행잔액은 6조달러대로 전체 국채의 21%다. 2020년 최대 발행 때 비중은 25%였다.
T-Bill은 현금서비스 성격 T-Bill은 만기가 1~3개월마다 돌아와 발행금액이 매달 누적되며 빠르게 커지는, 현금서비스와 비슷한 구조다.
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
QRA 반응이 관전포인트 재무부의 현금서비스 돌려막기 계획 발표에 시장이 어떻게 반응할지가 관전포인트다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
SLR완화 시행은 9~10월 SLR완화는 6월 25일 가결됐을 뿐, 60일 의견수렴기간이 있어 최소 8월 25일까지는 시행 불가하고 9~10월경 시행될 것으로 본다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
하원 지니어스법 부결 196대 223 부결 7월 15일 하원에서 공화당 13명이 반란표를 던지며 196대 223으로 지니어스법이 부결됐다.
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
두 화살 지연 수급 불안 국채가치를 지켜줄 두 화살(SLR완화·지니어스법)이 각각 시간과 설득이 더 필요해져, 단기적으로 수급이 꼬일 수 있다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
SLR 완화와 매수는 별개 SLR완화는 9~10월경 시행 예상이고, 초대형은행이 국채를 더 살 수 있다는 것이지 더 사야 한다는 것은 아니다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
테더·서클 매입 역부족 테더 1,620억달러 · 서클 650억달러 테더 1,620억달러, 서클 650억달러를 보유하지만 늘어나는 속도는 월 80~100억달러라 대량발행을 소화하기 힘들다.
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
3분기 발행 2배로 착시 3분기 발행 5,540억→1조70억달러 QRA 발표 표는 큰 변화가 없어 보이지만, T-Bill을 뺀 것이라 실제 3분기 국채발행은 5,540억달러에서 1조70억달러로 거의 두 배로 늘었다.
단기채 과잉 공급 금리상승 중장기국채는 현 수준을 유지하고 단기채로 물량을 채우니, 단기채가 흔해져 싸지고 국채금리는 올라간다.
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
현금서비스 돌려막기 한계 미국의 현금서비스 돌려막기는 언제까지 가능할까 — 몰빵 발행 물량을 받아줄 매수처가 아직 뚜렷하지 않다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
노린추킨 저금리에 국채매입 일본 농림중앙금고는 제로금리 시절이던 2020~2021년 미국국채가 일본국채보다 이자를 더 준다며 대량 매입했다.
노린추킨 매각손실 120억 처분액 1,200억달러 · 손실 120억달러 농림중앙금고가 2025년 회계 마감에서 미국 국채 17.3조엔(1,200억달러)어치를 팔아 1.8조엔(120억달러) 손실을 봤다고 밝혔다.
매각대금 단기채로 교체 장기채를 판 돈의 상당 부분을 미국 단기국채로 바꾸고, 일본국채 매수도 검토하고 있다고 한다.
그 밖에 1마디
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
범인은 중국 아닌 일본 국채가 대량으로 시장에 뿌려졌을 때 중국이 범인이라는 말이 돌았지만, 실제로는 일본 농림중앙금고였다.
연준SLR을 5%에서 3.5~4.5%로 낮췄다
SLR완화 10월말 시행 전망 의견수렴기간이 8월 26일 끝났고, 2020년 선례로 보면 두 달 뒤인 10월 말쯤 최종 시행 발표가 나올 가능성이 있다.
대형은행최대 1.8조달러 매수여력이 생겼다
자회사 매수 나설지 의문 SLR완화로 여력이 생겨도 국채를 과다보유했다 문제가 된 SVB 사태 기억 때문에 은행 자회사가 실제로 매수에 나설지는 의문이다.
스테이블코인지니어스법으로 발행량 100%를 국채로 담보한다
스테이블코인 여전히 역부족 테더 1,620억달러, 서클 650억달러 보유에 월 80~100억달러 증가 속도는 그대로라, 대량발행 국채를 소화하기엔 여전히 부족하다.
미 재무부하반기 2조달러대를 단기채 위주로 찍는다
완화돼도 1.8조달러 부족 하반기 부족분 1.8조달러 외국인·스테이블코인 매수분을 다 더해도 하반기 필요 발행액에 1.8조달러가 모자란다.
해외 보유자비중이 2010년 49%에서 28%대로 줄었다
외국인 비중 49%→28% 외국인 비중 2010년 49%→현재 28%대 외국인 보유 국채 절대액은 늘지만, 2010년 49%였던 보유비중은 계속 줄어 지금은 28%대다. 국내 자금이 70% 이상을 소화한다.
메르이 사슬을 두고 필자가 한 말
브레이크 없이 풀악셀 질주 브레이크(수요처)는 부실한데 풀악셀(발행 확대)을 밟고 있는, 기름 많이 먹는 미국 대형승용차를 보는 느낌이다.
4개월 · 원문 10편. 넘기면 그 편이 무엇을 더했는지가 뜬다
SLR완화 준비 완료 타이밍 대기. 완화를 위한 사전 준비는 거의 끝났고, 효과를 극대화할 타이밍만 재고 있는 것으로 본다. 메르의 판단 · 06/06 SLR 막히면 시장 충격. 초대형은행은 국채의 최종 수요자 역할까지 하는데, SLR에 막혀 국채매수를 못하면 시장에 큰 충격이 온다. 메르의 판단 · 06/08 베센트의 스테이블코인 전망. 베센트 재무장관은 2030년 스테이블코인 시장이 3조7천억달러로 커질 것이라 말한다 — 국채를 사줄 새 VVIP 고객이다. 메르의 판단 · 06/20 국채완화로 미장도 동반상승. 국채를 살 여력이 늘면 국채가 귀해져 값이 오르고 금리는 내린다. 은행 자본 여유는 대출 증가로 유동성도 늘려, 미장과 국채가격이 함께 오를 수 있다. 메르의 판단 · 06/27 국채 공급과잉 우려 부상. 흔한 것은 싸진다 — 발행물량에 비해 매수세가 약해 미국 국채가 흔해질 가능성이 높아졌다. 메르의 판단 · 07/07 QRA 반응이 관전포인트. 재무부의 현금서비스 돌려막기 계획 발표에 시장이 어떻게 반응할지가 관전포인트다. 메르의 판단 · 07/12 두 화살 지연 수급 불안. 국채가치를 지켜줄 두 화살(SLR완화·지니어스법)이 각각 시간과 설득이 더 필요해져, 단기적으로 수급이 꼬일 수 있다. 메르의 판단 · 07/16 현금서비스 돌려막기 한계. 미국의 현금서비스 돌려막기는 언제까지 가능할까 — 몰빵 발행 물량을 받아줄 매수처가 아직 뚜렷하지 않다. 메르의 판단 · 08/01 주요 숫자
2030년 3조7천억달러 전망
베센트의 스테이블코인 전망
SLR규제 완화를 위한 사전 준비는 거의 끝내놓은 상황으로 보인다.
반론 · 충돌
SLR완화 준비 완료 타이밍 대기 → SLR 막히면 시장 충격 고쳤다. 타이밍만 재면 된다는 판단에, 늦어지면 시장 충격이라는 위험을 덧붙인다초대형은행 1.8조 여력 → 매수여력 최대 1.8조달러 고쳤다. 5%→3% 가정의 1.8조달러 여력 추정이, 실제 3.5~4.5% 차등 완화로 9천억~1.8조달러로 좁혀진다SLR 막히면 시장 충격 → 국채완화로 미장도 동반상승 고쳤다. 규제가 막으면 충격이라던 우려가, 실제 완화 가결로 국채·미장 동반상승 기대로 바뀐다매수여력 최대 1.8조달러 → SLR여력 94% 자회사 몫 고쳤다. SLR 여력 추정치가 실제로는 94%가 은행 자회사 몫이라고 다시 좁혀진다베센트의 스테이블코인 전망 → 스테이블코인 매입 한계 고쳤다. 스테이블코인이 새 VVIP 고객이 될 것이라던 전망이, 하반기엔 1~2천억달러 한계로 좁혀진다SLR완화 준비 완료 타이밍 대기 → SLR완화 시행은 9~10월 고쳤다. 타이밍만 남았다던 SLR완화가 60일 의견수렴에 걸려 9~10월로 밀린다이 그림은 2025년 6월 6일~9월 22일 사이의 상태다. SLR완화·지니어스법·단기채 몰빵 발행은 서로 다른 절차로, 재무부가 세 손을 동시에 당긴 것이지 하나의 계획서로 나온 것은 아니다.