PE는 인수 대금 대부분을 대출로 조달하는 LBO(차입매수)로 회사를 사고, 재무 엔지니어링·운영 개선·멀티플 확장 세 엔진으로 가치를 키운 뒤 3~7년 안에 IPO·전략적 매각·세컨더리로 돈을 회수한다.

핵심 포인트

• LBO(차입매수)는 인수 대금 상당 부분을 대출로 조달하는 방식이다. 필자는 이를 전세 끼고 집 사기에 비유한다. 10억짜리 집을 살 때 내 돈 4억에 전세금 6억을 끼고 사는 것처럼, PE도 내 돈(에쿼티)은 최소화하고 레버리지(부채)는 최대화한다.
• 레버리지를 쓰는 이유는 수익률 극대화다. 내 돈 4억만 투자해 집값이 12억이 되면 수익률이 전체 집값 상승률보다 훨씬 높게 잡히듯, PE도 투자한 에쿼티 대비 수익률(IRR)을 높이려 레버리지를 활용한다.
• 가치 창출은 재무 엔지니어링·운영 개선·멀티플 확장 세 엔진으로 이뤄진다. 재무 엔지니어링은 자본 구조 최적화와 레버리지 활용, 운영 개선은 비용 구조 개선·신규 시장 진출·경영진 교체, 멀티플 확장은 인수 시점보다 비싼 밸류에이션에 파는 것이다.
• GP(펀드를 실제로 운용하는 주체)는 펀드 총액의 1~3%를 자기 돈으로 함께 투자한다. 손실이 나면 GP도 같이 잃는 "Skin in the game" 장치다.
• 펀드 성과가 허들 레이트(통상 8%)를 넘지 못하면 GP는 성과보수를 받지 못한다. 초반 딜에서 성과보수(Carry)를 받았더라도 펀드 전체가 손실로 마무리되면, LP는 이미 지급된 Carry를 돌려달라고 청구할 수 있다(Clawback).
• LP 원금 손실을 GP가 보전해줄 의무는 없다. 투자 손실의 대부분은 LP가 부담하며, 결국 GP를 규율하는 힘은 평판이라고 필자는 본다.
• PE는 통상 3~7년 내에 IPO·전략적 매각·세컨더리 세 경로로 투자금을 회수한다. 세컨더리는 한 PE가 기업을 어느 정도 정리한 뒤 다음 단계 성장을 다른 PE에게 넘기는 구조다.
• 필자는 PE에 대한 시각이 극명하게 갈리지만 정답은 없다고 본다. 개별 GP의 전략과 인수 기업의 상황, 시장 환경에 따라 결과는 전혀 달라진다고 필자는 본다.

주요 숫자

“결국 GP를 규율하는 가장 강력한 메커니즘은 법적 책임이 아니라 평판입니다.” “다만 PE를 무조건 "먹튀 자본"으로 보거나, 반대로 "기업 구원자"로 보는 것 모두 단순화의 오류입니다.”