IMM PE(사모펀드)가 2021년 100% 경영권 프리미엄을 주고 인수한 한샘의 인수금융이 2026년 만기를 앞두고 있다. 필자는 LBO(차입매수) 구조에서 담보 주식 가치가 빌린 돈보다 낮아진 '언더워터' 상태를 이번 딜의 가장 큰 암초로 짚는다.

핵심 포인트

• IMM PE는 2021년 9월 한샘을 주당 22만 1,000원, 총 약 1조 4,500억 원에 인수했다. 이는 시장가 대비 100%의 경영권 프리미엄을 얹은 것이었고, 롯데쇼핑도 약 3,000억 원을 출자해 전략적 투자자(SI)로 참여했다.
• IMM PE는 코로나19 특수로 정점을 찍던 이익 수치를 근거로 베팅했지만 이후 금리 인상과 부동산 거래 침체가 겹쳤다. 한샘의 영업이익률은 인수 전 4.6%에서 최근 1%대까지 떨어졌다.
• LBO(차입매수) 구조에서 담보로 잡은 주식 가치가 빌린 돈보다 낮아지는 '언더워터' 상태가 발생했다. 22만 원일 때 8,000억 원을 빌려준 은행 입장에서는 주가가 5만 원으로 폭락하자 담보물이 부실하다며 상환을 압박할 수밖에 없는 상황이다.
• 롯데쇼핑은 IMM PE 지분에 대한 우선매수권을 갖고 있지만 당장 행사할 가능성은 낮다. 22만 원에 살 명분이 부족하고, 롯데도 재무 부담이 적지 않은 상황에서 이익률 1%대인 한샘을 떠안는 것은 부담이 되기 때문이다. 필자는 롯데가 IMM PE가 한계 상황에 다다를 때까지 관망할 가능성이 크다고 본다.
• IMM PE는 만기를 막기 위해 상암동 본사 사옥을 약 3,200억 원에 매각(세일 앤 리스백)했고, 보유 자사주 약 29%를 전량 소각해 주당 가치를 끌어올렸다.
• 현실적인 시나리오는 만기 연장이다. 대주단도 지금 주식을 강제 처분해봐야 원금 회수가 안 되므로 이자율을 높이는 조건으로 기간을 늘려줄 가능성이 높다. 필자는 이것이 문제를 해결하는 것이 아니라 뒤로 미루는 것에 불과하다고 본다.

주요 숫자

“쉽게 말해 "담보로 잡은 주식 가치가 빌린 돈보다 낮아진 상태"를 말합니다.” “하지만 이것은 문제를 해결하는 것이 아니라 '뒤로 미루는 것'에 불과합니다.”