IMM PE(사모펀드)가 2021년 인수한 한샘의 이익률이 2025년 1%대까지 떨어졌다. 필자는 그 원인을 부동산 거래량 급감과 원자재·환율 부담, IMM PE의 디지털 전환 투자로 짚고, 롯데쇼핑과의 시너지가 오히려 마진을 깎는 '덫'이 될 수도 있다고 본다.

핵심 포인트

• 2021년과 2025년의 실적 격차가 크다. 2021년 한샘 매출은 2조 2,312억 원, 영업이익은 692억 원이었지만 2025년에는 매출 1조 7,400억 원대, 영업이익 185억 원까지 쪼그라들었다. 이익률은 한때 5%에 육박했다가 1%를 간신히 지탱하고 있다.
• 부동산 거래량 급감이 리모델링 수요를 직격했다. 2021년 인수 당시 전국 부동산 거래량은 약 178.8만 건이었지만 2025년에는 약 109.8만 건으로 줄었다. 가구 업체에는 집값이 아니라 이사 횟수가 중요한데, 거래량이 38.6% 폭락하면서 리모델링 사업이 정상 작동하기 어려웠다.
• 한샘은 원자재의 대부분을 해외 수입에 의존해 러시아-우크라이나 전쟁 이후 목재 가격 폭등과 원화 약세를 그대로 떠안았다. 100% 내수 기업이라 수출로 이를 상쇄할 수단이 없다.
• IMM PE는 한샘몰 앱 고도화 등 디지털 전환에 대규모 자금을 투입했는데, 이 IT 인프라 투자가 매년 거대한 무형자산 상각비를 발생시켜 장부상 영업이익을 낮췄다. 필자는 이를 미래를 위한 선제적 투자로도 본다.
• 본사가 직접 시공을 책임지는 무한책임 시공 체계는 브랜드 신뢰도를 높였지만 관리비와 인건비라는 고정비 부담을 키웠다. 필자는 이 비용이 업황이 안 좋을 때는 수익성을 갉아먹는 독이 되지만 중장기적으로는 경쟁사가 넘볼 수 없는 브랜드 신뢰성을 구축하려는 승부수라고 본다.
• 롯데쇼핑이 3,000억 원을 투자하며 참여했지만 현장 시너지는 예상보다 차가울 수 있다. 백화점·마트 입점에는 수수료라는 추가 유통 비용이 붙어 마진이 직영점보다 박해지고, 롯데건설 아파트 빌트인 납품에서도 롯데가 '가족 단가'를 요구할 가능성이 있다. 필자는 이를 개인적인 추측이라고 밝힌다.
• 결국 롯데 유통망이 힘을 발휘하려면 부동산 시장이 회복돼 집을 보러 오는 사람 자체가 늘어야 한다는 전제 조건이 남는다.

주요 숫자

“한샘은 지금 가장 깊은 골짜기를 지나고 있습니다.” “롯데라는 든든한 우군이 '마진을 깎아 먹는 족쇄'가 될지, 아니면 '불황을 이겨낼 방패'가 될까요?”