메가스터디가 매각 '3수'에 나선다는 소식이다. 필자는 학령인구 감소에도 견고한 실적을 짚으면서도 스타 강사 의존과 인구 절벽이라는 구조적 리스크를 함께 짚고, 시스템 중심 플랫폼으로의 전환이 다음 챕터의 관건이라고 본다.

핵심 포인트

• 메가스터디의 매각 도전은 이번이 세 번째다. 2014년 모건스탠리를 자문사로 선정해 첫 매각에 나섰으나 적절한 인수자를 찾지 못했고, 2022년에는 MBK파트너스와 구체적인 협상을 진행했으나 가격 차이와 대내외 여건으로 결렬됐다.
• 학령인구 감소에도 메가스터디의 실적은 견고하다. 2024년 연결 기준 매출액 약 9,422억 원으로 사상 최대치를 경신했고, 고등부에 머물지 않고 '엘리하이(초등)', '엠베스트(중등)' 플랫폼으로 고객층을 확장했다.
• 대규모 설비 투자(CAPEX)가 적은 비즈니스 모델 특성상 영업현금흐름이 배당으로 이어질 가능성이 크다. 실제로 메가스터디교육의 배당수익률은 3% 이상으로, 필자는 이를 FI(재무적 투자자)에게 매력적인 요소로 본다.
• 스타 강사 IP를 기반으로 성장했다는 것 자체가 역설적으로 리스크다. 현재는 손주은 회장이 구심점 역할을 하고 있지만, 인수 후 경영진이 교체되면 스타 강사의 이탈 리스크를 배제할 수 없다.
• 매출의 85%가 초중고생에게 집중돼 있어 인구 절벽이라는 구조적 벽이 남아 있다. 필자는 사교육 시장 규모가 매년 커지는 것이 '인당 교육비' 지출 증가를 뜻하지만 그럼에도 인구 감소라는 벽을 넘기는 어렵다고 본다.
• AI 시대에 단순 암기와 문제 풀이 중심의 수능은 그 의미가 퇴색될 수 있다. 필자는 수능 중심 사업 모델이 시한부 성장이 될 위험이 있다고 본다.
• 필자는 메가스터디가 영속 기업이 되려면 초등부터 성인까지 아우르는 평생 고객 생태계, 스타 강사 인큐베이터에서 AI 기반 학습 운영 플랫폼으로의 전환, 검증된 학습 시스템의 해외 수출 세 가지가 필요하다고 본다.

주요 숫자

“교육 기업의 가치는 이제 "누가 가르치느냐"가 아니라, "어떤 시스템이 학생의 성장을 관리하느냐"에서 결정될 것입니다.” “시스템 중심의 사업 모델만이 인구 절벽의 유일한 탈출구입니다.”